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美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn),殺傷力幾何?

2022-09-22
鐘正生

在通脹形勢(shì)“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù),勢(shì)必確保通脹回落,哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對(duì)市場(chǎng)而言,短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大,因市場(chǎng)仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段,且美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn),美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間,美元匯率則仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

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美國(guó)時(shí)間2022年9月21日,美聯(lián)儲(chǔ)公布9月FOMC會(huì)議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),鮑威爾接受媒體采訪,期間市場(chǎng)劇烈波動(dòng):10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高,但尾盤回落并收于3.54%;美股三大股指在會(huì)議聲明后跳水,曾于鮑威爾講話期間翻紅,但尾盤仍然回跌;美元指數(shù)曾升破111.48,日內(nèi)收于111.37,日內(nèi)漲幅達(dá)1.07%。

貨幣政策與聲明:加息方面,會(huì)議宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bp,至3.00-3.25%目標(biāo)區(qū)間。這一節(jié)奏符合8月下旬杰克遜霍爾會(huì)議以來CME利率期貨市場(chǎng)預(yù)期??s表方面,美聯(lián)儲(chǔ)將按照原有計(jì)劃,從9月開始加速縮表。美聯(lián)儲(chǔ)在9月的聲明與7月相比幾乎沒有變化。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè):1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)顯著低于長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平,但仍可以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng);2)就業(yè)方面,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為加息對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊會(huì)更明顯,且可能持續(xù)更久;3)通脹方面,雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)測(cè),但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預(yù)測(cè),實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法較6月明顯更加悲觀;4)利率與點(diǎn)陣圖方面,超過半數(shù)委員認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25-4.50%,意味著年內(nèi)的另外兩次會(huì)議或分別加息75BP和50BP;2023年政策利率預(yù)測(cè)中值為4.6%,高于會(huì)議前CME市場(chǎng)預(yù)期 50BP左右。

鮑威爾講話:總的來說,鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會(huì)議后的政策立場(chǎng),即美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過早放松政策。其對(duì)加息終點(diǎn)的描述,首次使用了“足夠限制性水平”(sufficiently restrictive level),而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時(shí),鮑威爾強(qiáng)調(diào)會(huì)盡量在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持限制性利率水平。而對(duì)于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂,其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù),生怕“錯(cuò)誤地”傳遞鴿派信號(hào)。但其有信心,認(rèn)為按照目前加息路徑,通脹是可以被馴服的。

美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn):在通脹形勢(shì)“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù),勢(shì)必確保通脹回落,哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對(duì)市場(chǎng)而言,短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大,因市場(chǎng)仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段,且美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn),美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間。具體來看:1)本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5%,名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0%。2)美股短期仍有調(diào)整壓力。一是,美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);二是,估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間,明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)美股盈利的殺傷依然沒有足夠計(jì)入。3)無論是從美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏看,還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看,美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢(shì)。(財(cái)富中文網(wǎng))

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯:劉蘭香

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