數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲認為今年美國經(jīng)濟與核心通脹韌性更強，因此需要采取額外的“緊縮鞏固”。但整體來看，鮑威爾講話的鷹派程度弱于經(jīng)濟預測所傳遞的信息。下半年，美國通脹數(shù)據(jù)改善的幅度或更小，且通脹回落更需要以經(jīng)濟降溫為前提。美聯(lián)儲或有意令最后一次加息“懸而未決”，起到事實上延長緊縮周期的效果。
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6月14日，美聯(lián)儲FOMC會議如期暫停加息，但經(jīng)濟預測暗示年內(nèi)或仍有2次加息，市場一度交易“緊縮”：美股跳水、美債利率和美元指數(shù)上升。但鮑威爾講話后，市場情緒緩和：當日美股三大股指小幅收漲，10年美債收益率小幅下跌至3.79%，美元指數(shù)小幅下跌至103附近。
會議聲明和經(jīng)濟預測：如期暫停加息，上修經(jīng)濟預期，預計再加息50BP。6月經(jīng)濟預測相較3月主要變化：1）明顯上調2023年經(jīng)濟增長預期，由0.4%至1.0%；2）明顯下調2023年失業(yè)率預期，由4.5%至4.1%；3）明顯上調2023年核心PCE通脹率預期，由3.6%至3.9%；4）明顯上調2023年聯(lián)邦基金利率預期，由5.1%至5.6%。這些數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲認為今年美國經(jīng)濟與核心通脹韌性更強，因此需要采取額外的“緊縮鞏固”。
鮑威爾講話：加息“速度”讓位于“高度”。整體來看，鮑威爾講話的鷹派程度弱于經(jīng)濟預測所傳遞的信息：關于為何暫停加息，鮑威爾稱目前加息更不追求“速度”，但仍較關注“高度”；但其避免使用“跳過加息”（skip）的表述，旨在傳達美聯(lián)儲尚未就7月會議做出決策。關于未來的利率決策，鮑威爾關于繼續(xù)加息的討論不多，但強調今年不應該降息，而明年通脹回落后可能降息，以“維持”實際利率不變。關于經(jīng)濟和通脹前景，鮑威爾的引導并沒有超越經(jīng)濟預測，認為美國經(jīng)濟“軟著陸”仍有可能的同時，也暗示“遏制通脹”的重要性仍然高于“呵護經(jīng)濟”。
政策邏輯：末次加息懸而未決。美聯(lián)儲選擇暫停加息，并且引導市場相信未來仍會加息，既可以緩解金融緊縮壓力，也不至于令金融條件過快放松，乃權宜之計。我們目前仍傾向于認為，美聯(lián)儲會在7月完成最后一次加息、年內(nèi)不降息，但美聯(lián)儲仍可能保留9月再加息的選項。下半年，美國通脹數(shù)據(jù)改善的幅度或更小，且通脹回落更需要以經(jīng)濟降溫為前提。美聯(lián)儲或有意令最后一次加息“懸而未決”，起到事實上延長緊縮周期的效果。
市場展望：警惕“緊縮交易”反復。三季度市場風格可能還會出現(xiàn)由“寬松交易”再到“緊縮交易”的反復。結合美聯(lián)儲歷次停止加息后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，以及本輪緊縮周期的延續(xù)，我們判斷：美債方面，三季度10年美債利率波動區(qū)間或在3.5-3.9%。美股方面，近期美股漲勢的持續(xù)性值得質疑，不過三季度美股大幅調整的概率亦不大。美元方面，預計三季度美元指數(shù)波動區(qū)間仍保持100-105左右。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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