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日本股市領(lǐng)漲之謎:基于全球比較的邏輯

2023-06-19
鐘正生

縱向來看,近十年日股表現(xiàn)與日本經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性有限;橫向比較,在全球主要股票指數(shù)中,日經(jīng)225指數(shù)領(lǐng)漲全球、且成為鮮有的刷新2021-22年前高的股指。日本股市外資交易量占比過半,外資流向?qū)θ展捎绊戄^大。短期外資配置日股熱情可能延續(xù),但本輪日股上漲的可持續(xù)性存在較多不確定性。

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日本股市備受熱捧。2023年4月以來,日本股票市場(chǎng)意外火熱,日經(jīng)225指數(shù)刷新1990年代以來新高。縱向來看,近十年日股表現(xiàn)與日本經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性有限;橫向比較,在全球主要股票指數(shù)中,日經(jīng)225指數(shù)領(lǐng)漲全球、且成為鮮有的刷新2021-22年前高的股指。因此,日本經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展,或者股市“超跌反彈”邏輯,可能都不足以解釋本輪日股的優(yōu)異表現(xiàn)。

日本股市分析框架:全球比較邏輯。日本股市外資交易量占比過半,外資流向?qū)θ展捎绊戄^大。海外投資日股采取的是“全球比較”的邏輯,主要考慮因素包括:1)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí),日股與大部分發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票均可能受益。日股與歐股的強(qiáng)相關(guān)性,體現(xiàn)了全球股票投資者對(duì)于“非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體”配置邏輯的相似性。2)相對(duì)融資成本。日元匯率走貶意味著外資融資成本下降,往往能夠吸引外資流入并提振日股,而影響日元匯率的關(guān)鍵因素是日美貨幣政策的“松緊差”。3)相對(duì)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與美歐差距縮小時(shí),日股表現(xiàn)較好。日本經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定,是“日元貶值利好日股”的前提。4)股票的相對(duì)估值。日股估值相對(duì)于美歐股票長(zhǎng)期偏低,但外資對(duì)此已經(jīng)“習(xí)慣”。相比估值水平,外資可能更看重估值的變化方向。

本輪日股上漲原因。2023年4月以來,上述條件都出現(xiàn)了積極變化:首先,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,因美股受“軟著陸”預(yù)期和“科技?!钡碾p驅(qū)動(dòng)。美股波動(dòng)率指數(shù)(VIX)快速下降是直觀體現(xiàn),有較強(qiáng)科技屬性日經(jīng)225指數(shù)(48%為科技行業(yè))獲得加持。其次,日元匯率走貶,因美國加息預(yù)期升溫、日本維持貨幣寬松。再次,日美名義增速差呈縮窄之勢(shì),因日美實(shí)際增速相當(dāng)、通脹收斂。即便目前日本經(jīng)濟(jì)仍處于“恢復(fù)性”增長(zhǎng),但是在美歐衰退風(fēng)險(xiǎn)的映襯下,表現(xiàn)相對(duì)亮眼。最后,日股估值預(yù)期向上,因“巴菲特效應(yīng)”和“交易所督導(dǎo)”打開估值想象空間。

未來日股走向何方。短期外資配置日股熱情可能延續(xù),但本輪日股上漲的可持續(xù)性存在較多不確定性。首先,美歐股市風(fēng)險(xiǎn)偏好或有降溫風(fēng)險(xiǎn)。一旦美歐股市出現(xiàn)調(diào)整,日股也將大概率受到波及。其次,日元升值風(fēng)險(xiǎn)正在加大。通脹長(zhǎng)期走高之下,日本貨幣政策轉(zhuǎn)向壓力上升。再次,日本經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”可能只是暫時(shí)。日本名義經(jīng)濟(jì)相對(duì)積極的表現(xiàn),以及其對(duì)股票市場(chǎng)的加持,或難持續(xù)。最后,“日特估”能否真正兌現(xiàn)仍有待觀察。隨著時(shí)間推移,尤其在1-2個(gè)財(cái)報(bào)季后,日本上市企業(yè)的盈利能力、回購能力以及市值管理能力等將受到檢視。(財(cái)富中文網(wǎng))

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯:劉蘭香

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