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增發(fā)萬億特別國(guó)債,釋放四個(gè)重要信號(hào)

2023-10-26
鐘正生

2023年四季度 1萬億元特別國(guó)債的增發(fā),更多是出于中期因素的考量,釋放積極政策信號(hào),提升資本市場(chǎng)信心,統(tǒng)籌推動(dòng)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速更快回升至合理水平。同時(shí),特別國(guó)債的發(fā)行方式尚未明確,若最終持有人為央行,將有助于增加基礎(chǔ)貨幣的投放,財(cái)政貨幣政策配合程度將向前邁進(jìn)一步,并打開后續(xù)的想象空間。

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10月24日,十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。對(duì)于2023年四季度 1萬億元特別國(guó)債的增發(fā),我們有以下解讀:

首先,為鞏固中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭、提振市場(chǎng)信心,財(cái)政擴(kuò)張存在必要性。

今年三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率穩(wěn)中有升,四季度中國(guó)GDP增速有去年低基數(shù)加持,僅需增長(zhǎng)4.4%即可實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。

短期今年增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)無虞,但中期視角下財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)必要性卻在提升:1)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固,集中體現(xiàn)為房地產(chǎn)和民間投資拖累依然較大。2)GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度處于負(fù)值區(qū)間,量與價(jià)的背離使市場(chǎng)感知更“冷”。3)習(xí)總書記曾指出“到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番,是完全有可能的”。2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)所蘊(yùn)含的年均GDP增速在4.6%左右,但去年到今年GDP兩年復(fù)合增速僅略高于4%,低于潛在增速,也不利于遠(yuǎn)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

我們關(guān)注到,2023年的赤字率水平已調(diào)增至3.8%左右,這與2020年疫情水平相當(dāng),意味著3%的赤字率已不再是特殊情形下的“緊約束”。特殊時(shí)期需要特殊舉措,這種政策理念上的突破尤其值得高度肯定。

我們認(rèn)為,此次增發(fā)特別國(guó)債更多是出于中期因素的考量,釋放積極政策信號(hào),提升資本市場(chǎng)信心,統(tǒng)籌推動(dòng)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速更快回升至合理水平。有鑒于此,對(duì)2024年政府工作目標(biāo)的設(shè)置可以更加樂觀,建議設(shè)定“5%左右”的GDP增速和“3%-4%”的赤字率水平。

其次,增發(fā)特別國(guó)債有助于平衡央地間的財(cái)權(quán)事權(quán)關(guān)系。

自分稅制改革以來,地方政府承擔(dān)著民生和基礎(chǔ)建設(shè)的大量事權(quán),財(cái)權(quán)卻相對(duì)薄弱(2022年地方政府公共財(cái)政收入占央地總額的53%,而支出占比卻達(dá)86%),客觀上催生了土地財(cái)政的補(bǔ)充機(jī)制。2020年以來,地方政府收支矛盾更大,財(cái)力不足問題更加突出。1)房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)兩年調(diào)整,持續(xù)拖累地方政府相關(guān)收入(2023年前9個(gè)月,地方政府國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下滑19.8%,土地相關(guān)稅收同比下滑13.4%)。2)近年來,地方政府疫情防控、基本民生、基建穩(wěn)增長(zhǎng)的支出責(zé)任均在增加。

今年以來,我國(guó)多地遭遇暴雨、洪澇、臺(tái)風(fēng)等災(zāi)害,而前9個(gè)月水利環(huán)境相關(guān)基建投資同比增速降至-0.1%。因此,災(zāi)后恢復(fù)重建、提升防災(zāi)減災(zāi)能力有著必要性和增量投資空間。

本次增發(fā)1萬億特別國(guó)債給予地方政府專項(xiàng)支持,在機(jī)制設(shè)計(jì)上也有助于緩解央地財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配的關(guān)系。一方面,由中央政府承擔(dān)償還責(zé)任,全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方;另一方面,據(jù)財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)介紹,為減輕地方財(cái)政配套壓力,將一次性適當(dāng)提高相關(guān)領(lǐng)域中央財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)或補(bǔ)助比例,加大對(duì)地方支持力度,確保項(xiàng)目順利實(shí)施。

第三,增發(fā)特別國(guó)債有助于地方政府隱性債務(wù)化解走向良性循環(huán)。

新《預(yù)算法》實(shí)施以來,我國(guó)曾開展三輪地方政府隱性債務(wù)置換(2015-2018年、2019年、2020-2022年),卻“化解一批,又增加一批”。究其原因,積極財(cái)政政策擴(kuò)張過程中,地方政府“增支減收”責(zé)任增大,因而“隱性債務(wù)”隨之推升。

2023年下半年,中國(guó)開啟新一輪地方隱性債務(wù)化解。此次中央政府“加杠桿”增發(fā)特別國(guó)債,將募得資金轉(zhuǎn)移給地方政府,“開正門”與“堵偏門”形成合力,實(shí)則從源頭上遏制地方隱性債務(wù)的再度擴(kuò)張,有助于推動(dòng)地方政府化債走向良性循環(huán)。

第四,為配合特別國(guó)債增發(fā),貨幣政策也有必要進(jìn)一步加力。

今年10月以來,地方政府特殊再融資債券加速發(fā)行,疊加繳稅因素?cái)_動(dòng),資金面呈緊張態(tài)勢(shì),表現(xiàn)為短端DR007資金利率高于7天期逆回購政策利率,股份行一年期同業(yè)存單利率升至1 年期MLF政策利率之上。

當(dāng)前,特別國(guó)債的發(fā)行方式尚未明確,若最終持有人為央行,將有助于增加基礎(chǔ)貨幣的投放,財(cái)政貨幣政策配合程度將向前邁進(jìn)一步,并打開后續(xù)的想象空間。

若1萬億特別國(guó)債以市場(chǎng)化方式發(fā)行,貨幣政策或需在總量操作上予以配合。這是因?yàn)椋l(fā)行繳款短期內(nèi)“抽水”,可能加劇資金面供需矛盾,繼而對(duì)市場(chǎng)利率形成推升。因此,一方面,為維持流動(dòng)性合理充裕,貨幣政策有必要加大流動(dòng)性投放力度,考慮適時(shí)適度“降準(zhǔn)”;另一方面,貨幣政策有必要推動(dòng)實(shí)際利率進(jìn)一步下行,不排除在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)“降息”配合財(cái)政發(fā)力的可能性,這也有助于緩解公共投資對(duì)私人部門投資的潛在擠出效應(yīng)。

尤其是,今年以來,銀行中長(zhǎng)期存款利率較大幅度調(diào)降,已為政策利率的進(jìn)一步下調(diào)創(chuàng)造空間。據(jù)融360統(tǒng)計(jì),截至2023年9月,商業(yè)銀行1年期、2年期、3年期和5年期定期存款加權(quán)平均利率分別較2022年末降低7bp、27bp、42bp和40bp,后三者的調(diào)降幅度均大于1年期MLF政策利率。(財(cái)富中文網(wǎng))

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。

編輯:劉蘭香

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