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“降準預告”有三重意義,未來降準降息仍有空間

2024-01-25

央行提前宣布2月5日的降準決定,有三重意義。一重:釋放穩(wěn)信貸、穩(wěn)物價積極信號;二重:加強政策溝通,引導市場預期;三重:“我國貨幣政策仍然有足夠的空間”。展望2024年,基于房地產(chǎn)市場磨底、新興產(chǎn)業(yè)局部產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀,中國經(jīng)濟實現(xiàn)5%的增速目標、促進物價向合理水平回升,離不開貨幣政策的總量支持,全年降息20bp以上、進一步下調存款準備金率存在必要性和空間。

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2024年1月24日,中國人民銀行行長潘功勝國新辦新聞發(fā)布會上表示,將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點;1月25日起,分別下調支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點。

一重:釋放穩(wěn)信貸、穩(wěn)物價積極信號

從開年以來高頻數(shù)據(jù)看,中國物價回落的壓力依然較大,信貸內生需求仍顯不足。1)國家統(tǒng)計局旬度公布50種流通領域重要生產(chǎn)資料價格,1月上旬有32種價格環(huán)比回落、1月中旬價格回落的數(shù)量擴大至39種。2)以票據(jù)貼現(xiàn)利率觀察,國股行半年期轉貼現(xiàn)利率在1月9日升至2.29%相對高位,到1月23日已回落49bp,降至1.8%。

物價的回落意味著實際利率的抬升,繼而影響企業(yè)融資意愿,不利于經(jīng)濟增長內生動能的持續(xù)恢復。同時,2023年12月中央經(jīng)濟工作會議曾指出“促進社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配”,意味著以降準降息等方式提升M2增速、推升物價水平、提振信貸需求的訴求較強。

對商業(yè)銀行而言,負債成本壓力居高不下,影響其降低貸款利率的意愿和能力。為配合政府債券發(fā)行、平抑資金面波動,央行連續(xù)三個月大量投放MLF,使其存量余額升至2024年1月的7.2萬億的歷史新高,而2023年10月僅5.7萬億,對銀行成本的推升不容小覷。

我們測算,央行本次降準釋放1萬億低成本中長期資金,將節(jié)約商業(yè)銀行年化資金成本88億元(以MLF與法定存款準備金利差計);下調支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點,將節(jié)約商業(yè)銀行的年化資金成本67億元(以2023年三季度末余額計)。預計兩項政策合計降低商業(yè)銀行年化成本155億元,將有助于促進商業(yè)銀行LPR報價和貸款利率的下調。

二重:加強政策溝通,引導市場預期

2023年12月末以來,市場降息預期不斷升溫:先是國有大行開始新一輪下調存款利率,而后股份制、城農(nóng)商行較快跟進,且物價增速延續(xù)低位、實際利率依然高企,令市場遐想名義利率將迎調降。

然而,2024年1月的MLF、LPR報價均未出現(xiàn)調整,預期兩次落空,市場一度認為央行決策、乃至宏觀政策總體的定力或強于以往,對基本面的悲觀情緒有所增強,這與股票市場開年以來的弱勢表現(xiàn)不無關聯(lián)。值此之際,潘行長提前宣告降準、下調支農(nóng)支小再貸款及再貼現(xiàn)利率,有助于引導預期、凝聚共識,更有熨平市場波動的政策導向。

三重:“我國貨幣政策仍然有足夠的空間”

一是,外部掣肘將會趨弱。潘行長指出“2024年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展……客觀上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性,拓展貨幣政策操作的空間”。

二是,存款準備金率下限并非“緊約束”。從此前多次降準公告及其他渠道央行溝通看,存款準備金率或有“5%隱形下限”,這主要基于“我國經(jīng)濟發(fā)展階段、最優(yōu)資源配置和金融機構自身穩(wěn)健經(jīng)營問題”。2022年以來有四次全面降準,存款準備金率的下調幅度均為0.25個百分點,步長弱于此前。本次新聞發(fā)布會上,潘行長指出“我國目前法定存款準備金率平均水平為7.4%,與國際上主要經(jīng)濟體央行相比,空間還是比較大的,這是補充銀行體系中長期流動性的一個有效工具”,并將單次降準幅度提升至0.5個百分點,有助于打消市場對存款準備金率中長期空間的擔憂。

如何看待后續(xù)中國貨幣政策寬松的幅度與節(jié)奏?

展望2024年,基于房地產(chǎn)市場磨底、新興產(chǎn)業(yè)局部產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀,中國經(jīng)濟實現(xiàn)5%的增速目標、促進物價向合理水平回升,離不開貨幣政策的總量支持,全年降息20bp以上、進一步下調存款準備金率存在必要性和空間。降準降息的節(jié)奏主要取決于國內經(jīng)濟增長動能的變化、外部美聯(lián)儲降息及美元指數(shù)的變化。短期看,不排除中國LPR報價于2月下調,政策利率于3月出現(xiàn)下調的可能。

一方面,從中國經(jīng)濟增長動能出發(fā),3月春節(jié)復工將是重要的觀察窗口。得益于去年末萬億國債增發(fā)的資金逐步落地項目,2024年1月以來中國基建投資實物工作量繼續(xù)較快形成,也使1月以來工業(yè)生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)略強于季節(jié)性。考慮到2024年春節(jié)時間較晚,基建帶動效應短期還將持續(xù)。不過,2023年3月是中國疫情防控政策優(yōu)化后經(jīng)濟快速反彈的時期,而2024年3月中國經(jīng)濟趨向常態(tài)化運行,基數(shù)抬升之下經(jīng)濟復蘇的“成色”或浮出水面。

另一方面,從美聯(lián)儲貨幣政策走勢出發(fā),3月份首次降息能否落地較為重要,這也將影響市場對美聯(lián)儲全年降息的幅度的判斷。若有美國經(jīng)濟慢降溫、“去通脹”遇阻、流動性不緊或美聯(lián)儲“放鷹”的情形出現(xiàn),海外“緊縮交易”或階段性上演,屆時美債利率與美元指數(shù)可能保持高位或階段上行,人民幣匯率面臨潛在貶值壓力。反之,若美國通脹放緩、就業(yè)及消費數(shù)據(jù)降溫,支撐美聯(lián)儲3月就啟動降息,將有助于拓寬中國貨幣政策的寬松空間。(財富中文網(wǎng))

作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟學家

本內容為作者獨立觀點,不代表財富中文網(wǎng)立場。未經(jīng)允許不得轉載。

編輯:劉蘭香

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