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美聯(lián)儲降息50個基點的情理之中與意料之外

2024-09-19
鐘正生

本輪美聯(lián)儲開啟降息相對較晚,這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進。但這也說明,本輪美聯(lián)儲政策的靈活性較強。我們認為,首次降息50BP對經(jīng)濟和市場整體影響更偏積極。此外,本輪資產(chǎn)走勢需要結(jié)合降息影響,以及美國大選、日本加息等宏觀背景綜合判斷。

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美國時間2024年9月18日,美聯(lián)儲大幅降息50BP,并公布最新經(jīng)濟預(yù)測。市場感受“先鴿后鷹”:10年美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲,美股三大指數(shù)先漲后跌,黃金現(xiàn)價創(chuàng)新高后回落。

會議聲明與經(jīng)濟預(yù)測:大幅降息50BP。美聯(lián)儲理事鮑曼在本次會議中投下反對票,其更贊成降息25BP。本次聲明新增“委員會已經(jīng)獲得更大信心,通脹能夠持續(xù)邁向2%目標”。經(jīng)濟預(yù)測基本維持2024-2025年增長預(yù)測,下修PCE和核心PCE預(yù)測,上修失業(yè)率預(yù)測。點陣圖顯示,在19位官員中,認為2024年內(nèi)累計降息不超過75BP的有9位,其余10位認為累計降息不低于100BP,即大多數(shù)官員暗示年內(nèi)的另外兩次會議中僅降息1-2次、每次25BP。

鮑威爾講話:“校準”,邁向“中性利率”。總的來看,鮑威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準”,同時不斷強調(diào)就業(yè)市場絕對水平仍然強勁,不希望市場解讀為一次“緊急降息”,也不希望市場線性外推降息節(jié)奏。鮑威爾強調(diào),本次降息并不意味著美聯(lián)儲“落后”,另一方面也說明美聯(lián)儲“不愿落后”。就業(yè)方面,鮑威爾強調(diào)當(dāng)前就業(yè)已弱于2019年水平,但仍接近“最大就業(yè)”狀態(tài),沒有看到衰退跡象;通脹方面,鮑威爾強調(diào)美聯(lián)儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利,但是對通脹回落至目標水平很有信心。

政策邏輯:降息50BP的情理之中與意料之外。降息50BP的“情理之中”在于,美國就業(yè)市場走弱的斜率較為陡峭,通脹也較快回落,就業(yè)和通脹形勢快速回到“平衡”狀態(tài),美聯(lián)儲維持“限制性利率”顯得不合時宜,需要盡快邁向“中性利率”。但是,經(jīng)濟和通脹上行風(fēng)險也是降息后可能出現(xiàn)的“意料之外”。一方面,當(dāng)前美國經(jīng)濟增長趨勢較強,與就業(yè)市場的走弱相悖。另一方面,從動態(tài)角度看,美聯(lián)儲降息可能進一步增大美國經(jīng)濟和通脹上行風(fēng)險。我們傾向認為,美聯(lián)儲年內(nèi)合理的降息幅度為100BP,即后續(xù)兩次會議各降25BP,以防止金融條件不必要地過快放松。

市場展望:區(qū)分降息前后的行情。歷史經(jīng)驗顯示,美聯(lián)儲首次降息前,美債、黃金等通常受益;首次降息后,多數(shù)資產(chǎn)價格波動風(fēng)險反而階段增大。本輪美聯(lián)儲開啟降息相對較晚,這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進。但這也說明,本輪美聯(lián)儲政策的靈活性較強。我們認為,首次降息50BP對經(jīng)濟和市場整體影響更偏積極。此外,本輪資產(chǎn)走勢需要結(jié)合降息影響,以及美國大選、日本加息等宏觀背景綜合判斷。(財富中文網(wǎng))

作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家

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編輯:劉蘭香

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