展望2025年，全球經(jīng)濟與政治版圖可能邁向劇烈的動蕩，但在動蕩的伊始，全球經(jīng)濟未必走向“崩盤”。例如，特朗普新政對美國經(jīng)濟的年內影響可能比想象中更為有限，歐洲和日本的經(jīng)濟復蘇大方向依然未變。而在多國政局變動之后，其經(jīng)濟表現(xiàn)可能受到民粹政策的加持。對于投資者而言，盡管市場波動風險是值得警惕的，但海外投資機會實際上頗為豐富。
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展望2025年，全球經(jīng)濟與政治版圖可能邁向劇烈的動蕩。隨著特朗普的回歸，美國內外政策將迎來又一次重大轉向，其“美國優(yōu)先”的對外政策，可能對歐洲、日本等非美經(jīng)濟體的復蘇構成額外阻力，同時對全球經(jīng)濟和政治格局產生深遠影響。全球政治光譜向右傾斜，地緣沖突熱點不斷，全球價值鏈加速調整，這些深刻變化可能會持續(xù)下去。
然而，在動蕩的伊始，全球經(jīng)濟未必走向“崩盤”。例如，特朗普新政對美國經(jīng)濟的年內影響可能比想象中更為有限，歐洲和日本的經(jīng)濟復蘇大方向依然未變。而在多國政局變動之后，其經(jīng)濟表現(xiàn)可能受到民粹政策的加持。對于投資者而言，盡管市場波動風險是值得警惕的，但在動蕩的環(huán)境中，海外投資機會實際上頗為豐富。我們相對看好美債、美元、黃金等資產的投資機遇，并以謹慎樂觀的態(tài)度看待美股，同時預計部分新興市場資產也將取得不俗的表現(xiàn)。
一、特朗普回歸后的美國經(jīng)濟。
特朗普“減稅+關稅”的政策方向清晰。展望2025年，我們更加關注政策落地的順序和力度，以及年內可能產生的綜合影響。預計特朗普在上任時就會發(fā)布關于關稅、移民、放松監(jiān)管和外交等方面的行政令，上任100天內可能出臺擴大住房供給、管控醫(yī)療價格等通脹管控政策，年內可能先后推動定向關稅、全球關稅和減稅政策。特朗普新政在2025年內對美國經(jīng)濟的影響可能相對有限，其中減稅政策和預期對全年實際GDP增長的拉動或不超過0.6個百分點，而關稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個百分點，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對中性。這意味著，美國經(jīng)濟將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”，預計2025年經(jīng)濟增速回落至2%左右。美國庫存周期或將步入“補庫存”后半程。美聯(lián)儲全年可能降息2-3次左右，維持“溫和限制性”利率，以應對有限的通脹風險。美聯(lián)儲年內可能適時停止縮表。
二、尋求復蘇的歐日經(jīng)濟。
歐元區(qū)方面，預計2025年歐元區(qū)實際GDP增速將從2024年的0.8%左右，回升至2025年的1.2%左右。歐央行或有1個百分點左右的降息空間。在復蘇的大方向上，歐元區(qū)經(jīng)濟主要面臨工業(yè)萎靡、財政整頓和貿易環(huán)境惡化三大逆風。歐元區(qū)工業(yè)生產在2024年持續(xù)下滑態(tài)勢，在2025年缺乏明顯回暖的基礎。特朗普的關稅政策可能削弱歐盟GDP增長0.1個百分點。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升。據(jù)IMF預測，2025年日本實際和名義GDP增速將進一步上升至1.1%和3.2%。不過，預計2025年日本央行僅加息2次。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”。日本央行的加息行動需要考慮金融市場風險，也需要關注貿易環(huán)境惡化的風險。
三、深刻變化的國際政經(jīng)環(huán)境。
1）全球政治光譜“向右”。2024年全球多國政治換屆落幕，執(zhí)政黨支持率普遍下滑，反映出民眾對現(xiàn)有政治經(jīng)濟體系的不滿和對變革的渴望。在此背景下，全球內外政治經(jīng)濟不穩(wěn)定性無疑上升，可能會更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策，短期或利好經(jīng)濟，但中長期經(jīng)濟風險上升。各國對外政策更不可預測、沖突更難管控。2）地緣沖突“剪不斷”。2024年，國際地緣沖突并未降溫，俄烏沖突和中東局勢持續(xù)緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫。展望2025年，地緣局勢繼續(xù)充滿不確定性，盡管特朗普當選后的美國對外政策生變，但能否切實澆滅地緣風險仍待觀察。3）產業(yè)鏈重塑孕育新機。特朗普當選后的全球傳統(tǒng)貿易關系進一步遭遇挑戰(zhàn)，加快全球產業(yè)鏈重塑的腳步，包括中國企業(yè)繼續(xù)“走出去”，為部分新興市場國家創(chuàng)造新的投資機遇。全球資金在產業(yè)鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場。
四、動蕩環(huán)境下的大類資產走向。
1）美債：利率前高后低。在2025年一季度，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩。在二季度和下半年，10年美債利率的大方向仍是溫和下行，有望回落至3.5-4%區(qū)間。2）美元：關稅加持。美元指數(shù)在2025年的波動中樞或在103-104左右，基本持平于2023年以來的“新中樞”。特朗普的關稅政策，更可能令美元走強，而不是像其所希望的那樣走弱。歐日經(jīng)濟和貨幣政策在負重中前行，或不足以扭轉“強美元”格局。3）美股：謹慎樂觀。得益于特朗普和美聯(lián)儲同時為經(jīng)濟“松綁”，美股仍有機會挑戰(zhàn)新高。不過，美股調整的風險源也不少，包括通脹反復、關稅、AI牛市的潛在拐點等，投資者或需在樂觀的同時保持“謹慎”。4）黃金：機遇猶存。2025年，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓，但考慮到全球避險需求、“去美元化”敘事以及中國配置力量的影響，黃金中長期投資機遇良好，金價全年仍有上漲空間。5）原油：中樞下移。2025年，原油市場可能繼續(xù)面臨需求和供給預期的雙重擔憂。預計國際油價波動中樞為65-70美元/桶，較2024年的75-80美元/桶有所下移。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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