從最新PMI數(shù)據(jù)看中國經(jīng)濟是否企穩(wěn)回升
當前中國經(jīng)濟復蘇的亮點在于基建和制造業(yè)，而服務(wù)業(yè)回暖程度較有限、房地產(chǎn)回穩(wěn)的信心仍相對脆弱。盡管近期一線城市二手房、家電零售、電影票房、快遞攬收量等高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性亮點，AI科技領(lǐng)域風頭正勁，但中國經(jīng)濟真正企穩(wěn)回升，還需要在如何解決內(nèi)卷式惡性競爭、穩(wěn)定就業(yè)和收入預期、改善民營企業(yè)家中長期信心等關(guān)鍵問題上持續(xù)發(fā)力。
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國家統(tǒng)計局近日公布了2025年2月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況，2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，景氣水平明顯回升；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，比上月上升1.0個百分點。
首先值得關(guān)注的是服務(wù)業(yè)的現(xiàn)狀與建筑業(yè)的預期相對薄弱。三大行業(yè)中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升至52.7%，去年12月和今年2月的運行水平較去年6-11月明顯抬升，反映財政政策加碼后，建筑業(yè)景氣度得到了較明顯恢復。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)自去年9月回升，2月創(chuàng)下自此以來的新高，反映制造業(yè)景氣也得到有效回升。但服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至50%，1、2月份均未回到去年12月創(chuàng)下的高點，反映服務(wù)業(yè)可能是本輪經(jīng)濟回暖的薄弱環(huán)節(jié)。從預期指標來看，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)分別處于2021年以來的6.1%、28.5%、44.8%分位水平，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)預期均在去年10月后呈現(xiàn)出運行中樞的有效回升，但1、2月建筑業(yè)預期連續(xù)回落，反映建筑商對于房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的信心可能仍較脆弱。
其次，制造業(yè)原材料行業(yè)初現(xiàn)回暖信號。制造業(yè)各分項指標多較上月改善，體現(xiàn)春節(jié)假期后制造業(yè)產(chǎn)需較快恢復，價格呈現(xiàn)修復。從制造業(yè)原材料購進價格指數(shù)與PPI環(huán)比之間的相關(guān)性推斷，我們預測1月PPI環(huán)比增速持平于上月的-0.2%，對應(yīng)同比增速從上月的-2.3%回升至-2.2%。值得注意的是，2月制造業(yè)原材料庫存指數(shù)降至2021年以來6%分位水平；而采購量指數(shù)升至2021年以來90%分位水平、供應(yīng)商配送時間指數(shù)升至92%分位水平、大型企業(yè)PMI也升至92%分位水平。這組較有特點的數(shù)據(jù)，反映了當前制造業(yè)原材料庫存較低，企業(yè)積極采購且原材料供應(yīng)商交貨時間較快，意味著上游原材料行業(yè)（多為大型企業(yè)）的需求開始有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率或?qū)⒒厣?，進而價格回升的基礎(chǔ)有望逐漸醞釀。
同時，非制造業(yè)投入品呈“供大于求”。2月非制造業(yè)PMI各分項多數(shù)回落，其上游供應(yīng)也呈現(xiàn)出與制造業(yè)類似的特點：非制造業(yè)投入品價格指數(shù)降至2021年以來4%分位水平；而供應(yīng)商配送時間指數(shù)升至2021年以來98%分位水平。這說明非制造業(yè)（特別是服務(wù)業(yè)）的投入品呈現(xiàn)“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造業(yè)下游產(chǎn)品投入等，意味著物價水平整體回升的基礎(chǔ)尚欠缺。建筑業(yè)中，隨著投資項目（尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目）陸續(xù)動工、復產(chǎn)，商務(wù)活動、新訂單、價格相關(guān)指標均較上月回升，而業(yè)務(wù)活動預期和從業(yè)人員指數(shù)均從上月高位回落，反映建筑行業(yè)似乎正從強預期、弱現(xiàn)實向二者收斂過度。服務(wù)業(yè)中，隨著節(jié)后假日效應(yīng)消退，各分項指標的變動方向與建筑業(yè)恰相反，服務(wù)業(yè)企業(yè)預期相對穩(wěn)健。
總的來看，當前中國經(jīng)濟復蘇的亮點在于基建和制造業(yè)，而服務(wù)業(yè)回暖程度較有限、房地產(chǎn)回穩(wěn)的信心仍相對脆弱。盡管近期一線城市二手房、家電零售、電影票房、快遞攬收量等高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性亮點，AI科技領(lǐng)域風頭正勁，但中國經(jīng)濟真正企穩(wěn)回升，還需要在如何解決內(nèi)卷式惡性競爭、穩(wěn)定就業(yè)和收入預期、改善民營企業(yè)家中長期信心等關(guān)鍵問題上持續(xù)發(fā)力。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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