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專(zhuān)欄 - 投資新語(yǔ)

疏導(dǎo)IPO堰塞湖不能靠停發(fā)新股

趙亞赟 2013年09月12日

趙亞赟,財(cái)富中文網(wǎng)撰稿人,現(xiàn)為富勤先投資俱樂(lè)部秘書(shū)長(zhǎng),北京大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政研究中心副秘書(shū)長(zhǎng),具有多年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。著有《金融戰(zhàn)》、《狙擊中國(guó)》等書(shū)。
發(fā)行新股并不會(huì)導(dǎo)致股市下跌,新股發(fā)行量是隨著股市上漲而增加,隨著股市下跌而減少的。新股發(fā)行會(huì)導(dǎo)致股市下跌是一種錯(cuò)誤的觀念,不但不利于牛市的形成,還會(huì)造成巨大風(fēng)險(xiǎn),只有改革新股發(fā)行制度才能解決這一股市“堰塞湖”。

2、新股的發(fā)行與上市,還為相關(guān)企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)展提供了巨大的空間。

????現(xiàn)在很多優(yōu)秀的企業(yè),當(dāng)初都是利用了資本市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)了其高速增長(zhǎng)的。而不斷有優(yōu)秀企業(yè)上市,也有利于提高股市的吸引力,集聚更多的資金參與投資。事實(shí)上,越是規(guī)模大的股市,其對(duì)外部資金的吸引力也越大,那里的股市行情也就越有機(jī)會(huì)。

3、新股發(fā)行受制于股市漲跌

????(圖3,1991年8月-2013年5月上海證券交易所A股IPO融資額與上證指數(shù)趨勢(shì)對(duì)比圖。數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)德資訊)

????從圖3我們可以看出,新股發(fā)行融資額與A股走勢(shì)的關(guān)系并不是非常密切,在正常范圍內(nèi),停發(fā)新股也不能阻止股市下跌,發(fā)行新股也不能阻止股市上漲。同時(shí),在大部分時(shí)間里IPO融資額的增減明顯滯后于股市的漲跌,因此新股發(fā)行量是受股市的漲跌影響的,而不是相反。這也比較好理解,股市好的時(shí)候,發(fā)行股票比較容易,也能融到較多的資金;而股市不好的時(shí)候,卻正相反。大部分公司只要不是特別缺錢(qián),都還是傾向于在股市較好的時(shí)候上市。

4、有很多時(shí)候,新股發(fā)行直接利好股市

????另外,專(zhuān)家們?cè)缇桶l(fā)現(xiàn)在一個(gè)企業(yè)上市前一段時(shí)間內(nèi),與該企業(yè)處于同一行業(yè)的其他股票從整體上來(lái)看存在著正的超額收益,也就是說(shuō)如果某一行業(yè)有新股要上市,對(duì)同行業(yè)已上市公司的股價(jià)是個(gè)利好 。這主要是機(jī)構(gòu)投資者會(huì)利用某種板塊時(shí)間來(lái)吸引散戶(hù)跟風(fēng)對(duì)某一板塊進(jìn)行炒作,而新股發(fā)行是一個(gè)比較引人注目的題材。另外股市與經(jīng)濟(jì)周期并不完全合拍,特別是有些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)能夠逆勢(shì)增長(zhǎng),特別是一些新興行業(yè),往往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)有不俗的表現(xiàn)。這些行業(yè)中的佼佼者如果能夠上市,定會(huì)受到投資者的追捧,不但不會(huì)加速大盤(pán)的下滑,反而能起到“定海神針”的作用。

????通過(guò)上面的數(shù)據(jù)和研究資料,我們可以發(fā)現(xiàn),新股發(fā)行本身對(duì)股市并不是利空。利空的是那些定價(jià)不合理,質(zhì)地很差的新股,只有這樣的“壞”新股發(fā)行,才會(huì)拖股市的后腿。

5、制度改革才是解決新股發(fā)行和股市之間問(wèn)題的正確道路

????那么為什么會(huì)有“壞”的新股發(fā)行呢?這顯然是新股發(fā)行中的審核問(wèn)題。企業(yè)質(zhì)地不好,也許還是因?yàn)閷徍瞬粐?yán),但新股定價(jià)屢屢出現(xiàn)“虛高”,這就是新股發(fā)行制度問(wèn)題了。除此之外,目前明明股市不景氣,但申請(qǐng)上市的公司卻越來(lái)越多,形成眼下的達(dá)摩克利斯之劍般的IPO堰塞湖。在境外成熟市場(chǎng),當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低迷時(shí),IPO申請(qǐng)企業(yè)數(shù)量會(huì)大減,甚至有許多企業(yè)會(huì)暫停申請(qǐng)上市。目前A股二級(jí)市場(chǎng)的整體低迷和如此多的企業(yè)等待申請(qǐng)IPO的現(xiàn)象并存,說(shuō)明我們市場(chǎng)仍然存在根本性的制度問(wèn)題需要解決。

????要徹底改變目前股票市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)性扭曲、供求嚴(yán)重不平衡(股票需求遠(yuǎn)高于股票供給)的局面,需要全面推進(jìn)IPO市場(chǎng)改革,解決股票市場(chǎng)因供求嚴(yán)重失衡引致整個(gè)市場(chǎng)估值水平結(jié)構(gòu)性扭曲所帶來(lái)的一系列典型問(wèn)題(如炒新、炒小、炒差以及炒短等),讓市場(chǎng)重新恢復(fù)其應(yīng)有的定價(jià)功能,充分發(fā)揮市場(chǎng)“無(wú)形之手”的自我調(diào)節(jié)作用。

????對(duì)于IPO市場(chǎng)化改革的具體操作舉措,重點(diǎn)是放開(kāi)新股的發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控,使新股發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化,同時(shí),放開(kāi)對(duì)新股“價(jià)”、“量”的控制,由發(fā)行人與市場(chǎng)自主決定新股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消對(duì)新股的實(shí)質(zhì)性審批,聚焦于合規(guī)性審核,將更多地的監(jiān)管資源轉(zhuǎn)移到提高發(fā)行人的信息披露水平與質(zhì)量、發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)提示的充分性上,做好對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育和提示。

????管理層嚴(yán)格審核申請(qǐng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況,確保不放“害群之馬”進(jìn)股市。同時(shí),積極推動(dòng)優(yōu)秀企業(yè)上市,并在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的情況下,鼓勵(lì)反周期行業(yè)和新興行業(yè)的質(zhì)地良好企業(yè)上市。

????對(duì)于IPO市場(chǎng)化改革的具體操作舉措,重點(diǎn)是放開(kāi)新股的發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控,使新股發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化,同時(shí),放開(kāi)對(duì)新股“價(jià)”、“量”的控制,由發(fā)行人與市場(chǎng)自主決定新股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消對(duì)新股的實(shí)質(zhì)性審批,聚焦于合規(guī)性審核,將更多地的監(jiān)管資源轉(zhuǎn)移到提高發(fā)行人的信息披露水平與質(zhì)量、發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)提示的充分性上,做好對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育和提示。

????管理層嚴(yán)格審核申請(qǐng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況,確保不放“害群之馬”進(jìn)股市。同時(shí),積極推動(dòng)優(yōu)秀企業(yè)上市,并在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的情況下,鼓勵(lì)反周期行業(yè)和新興行業(yè)的質(zhì)地良好企業(yè)上市。

????同時(shí)建立基于信息披露和統(tǒng)一規(guī)則的追責(zé)制度,加大對(duì)發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)的各類(lèi)失信和違法違規(guī)行為的懲治力度,通過(guò)提高違規(guī)成本推動(dòng)發(fā)行人和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé),形成一個(gè)清晰的投資者權(quán)益保護(hù)框架,切實(shí)保障市場(chǎng)機(jī)制良性運(yùn)行。

????進(jìn)一步鼓勵(lì)上市公司持續(xù)現(xiàn)金分紅,引導(dǎo)投資者形成穩(wěn)定的分紅預(yù)期,通過(guò)制定外在的約束性和鼓勵(lì)性措施,引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司作出有利于股東利益的現(xiàn)金分紅決策,形成上市公司現(xiàn)金回報(bào)股東的股權(quán)文化,提升市場(chǎng)投資價(jià)值,推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市,促進(jìn)資本市場(chǎng)理性投資、長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

????股市的健康發(fā)展與新股發(fā)行制度密切相關(guān),目前停發(fā)新股不但不能幫助股市健康發(fā)展,反而制造出風(fēng)險(xiǎn)巨大的“股市堰塞湖”。只有建立起完善的新股發(fā)行制度和配套措施,才能在保障投資者利益的基礎(chǔ)上,疏導(dǎo)這一堰塞湖,培育出真正的大牛市來(lái)。(財(cái)富中文網(wǎng))

[1] 王燕明 楚慶峰 《滬深股市IPO行業(yè)板塊效應(yīng)研究》 《金融研究》2009年第1151頁(yè)

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