2012：把股票當(dāng)債券做
????記得去年末的某個(gè)時(shí)候，有個(gè)在保險(xiǎn)公司做投資的朋友在MSN上嘆道：“等下要頭腦風(fēng)暴，領(lǐng)導(dǎo)要討論明年的投資怎么做?！蔽耶?dāng)時(shí)一時(shí)興起，就回了句“2012年就把股票當(dāng)債券做，把債券當(dāng)股票做?！彪m然聽(tīng)上去是句玩笑話(huà)，但當(dāng)我發(fā)出這句話(huà)的時(shí)候，突然感到這很可能是我對(duì)來(lái)年投資市場(chǎng)的直覺(jué)。
????回想臨近去年歲末的時(shí)候，我們和廣大投資者所面對(duì)的是這樣一個(gè)股債雙熊的慘淡年份。去年是中國(guó)股市20多年歷史中第三差的年景，僅以微弱差距落后于1994年，并且還是歷史上首個(gè)第二年跌幅大于上年跌幅的年份，而這對(duì)股票市場(chǎng)的殺傷力不亞于單純的指數(shù)跌幅，主動(dòng)管理的偏股型基金平均跌幅為24%。而在債券市場(chǎng)上，通脹見(jiàn)頂預(yù)期的遲遲不兌現(xiàn)和因宏觀(guān)環(huán)境緊張導(dǎo)致的信用利差波動(dòng)，交替沖擊著市場(chǎng)參與者的神經(jīng)，很多諳熟市場(chǎng)的債券老手也在去年落得灰頭土臉，債券型基金幾乎是集體負(fù)收益，平均跌幅約為3%。
????我對(duì)2012年市場(chǎng)的直覺(jué)，來(lái)源于對(duì)去年毫無(wú)機(jī)會(huì)的熊市的分析。主要有：第一，政策的持續(xù)收緊，表現(xiàn)為史上最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至歷史高位以及信貸指標(biāo)的嚴(yán)格管理和削減基建項(xiàng)目；第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐級(jí)減速，各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)始放緩；第三，流動(dòng)性環(huán)境明顯緊張，市場(chǎng)利率水平顯著抬高，年化收益在10%以上的理財(cái)產(chǎn)品和信托項(xiàng)目比比皆是，而且貸款項(xiàng)目源源不斷；第四，歐債危機(jī)的沖擊；第五，新股發(fā)行和大小非解禁等股票市場(chǎng)供給壓力的增加。但世易時(shí)移，上述多個(gè)因素能夠成立的基礎(chǔ)正在慢慢地消解，地產(chǎn)和金融的緊縮政策已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)的時(shí)間，如果以歷史上歷次緊縮的周期來(lái)衡量的話(huà)，緊縮的效果正在顯現(xiàn)，并且朝著中央的政策目標(biāo)方向發(fā)展。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速也使得各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)冷卻，有的已經(jīng)位于歷史的較低水平，雖然說(shuō)尚無(wú)必要重燃一把火，但是做些必要的政策放松讓其自然恢復(fù)也屬必要和正常。
????我的分析是，制約著2011年市場(chǎng)的因素在2012年多半會(huì)有改善，只是程度和節(jié)奏一時(shí)并不能看清楚，而這主要是因?yàn)閷?duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變的軌跡以及對(duì)于政策制定者的容忍底線(xiàn)并不能做出比較清晰的判斷和假設(shè)。于是在2011年末的時(shí)候，我對(duì)來(lái)年市場(chǎng)的感覺(jué)像有點(diǎn)霧里看花，或者說(shuō)在一個(gè)長(zhǎng)隧洞中看到前面有些亮光，這些光并沒(méi)有直射到我的臉龐，而是在滲著水珠的光滑巖壁上反復(fù)折射之后，才被我瞳孔收集到些許。于是我寫(xiě)下這樣的話(huà)來(lái)作為2012年的投資指南：“把股票當(dāng)債券做，把債券當(dāng)股票做?！?/p>
????中國(guó)股市，牛短熊長(zhǎng)、波幅較大是其歷史上的主要特征。而債券，從傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)又是一種較為穩(wěn)健的資產(chǎn)類(lèi)別，收益和波動(dòng)都相對(duì)較小，市場(chǎng)參與者的交易頻率也會(huì)低一些。所以把股票當(dāng)債券來(lái)操作的立意，就是降低對(duì)收益率的預(yù)期，不做過(guò)于頻繁的交易，也不做太多的選擇，比如選個(gè)指數(shù)基金一直持有，沒(méi)準(zhǔn)還好過(guò)很多主動(dòng)管理的基金。
????之所以這樣說(shuō)，其一，2012年股市在大概率上是個(gè)小年。也就是說(shuō)，雖然指數(shù)全年收陽(yáng)的概率較大，但既然目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在艱難的轉(zhuǎn)型期，無(wú)論最終轉(zhuǎn)型成功與否，在目前這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)前行的步伐必然是沉重的，企業(yè)盈利全面改善的機(jī)會(huì)基本為零，更有可能的是蛋糕在不同的部門(mén)之間分配的比例有所改變，或是部分行業(yè)的景氣程度局部好轉(zhuǎn)。而宏觀(guān)政策的放松力度也不會(huì)大，一則是因?yàn)榍按巍?萬(wàn)億”的教訓(xùn)，二則政府的資產(chǎn)負(fù)債表也早已不如四年前那樣強(qiáng)壯，三則是因?yàn)楫?dāng)下的宏觀(guān)環(huán)境只能采取小碎步，躍馬揚(yáng)鞭是萬(wàn)萬(wàn)要不得的。因此，股市全年的漲幅會(huì)較為有限。
????其二，中國(guó)股市在2012年的發(fā)展脈絡(luò)很不好判斷，各種線(xiàn)索交織且指向各異。樂(lè)觀(guān)的人把2012年看成新一輪牛市的起點(diǎn)，而其他人則最多將其作為一個(gè)震蕩上行的調(diào)整之年來(lái)看，以后怎么發(fā)展，目前尚無(wú)足夠線(xiàn)索進(jìn)行分析。從政策取向上看，自郭樹(shù)清入主證監(jiān)會(huì)以來(lái)，整體方針是遏止對(duì)于小盤(pán)股的炒作和投機(jī)行為，鼓勵(lì)對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股的投資。但是受制于資金的供給、銀行股龐大的市值和不良資產(chǎn)預(yù)期的制約，主板低估值大盤(pán)股目前的吸引力并不十分突出。而其他一些中小市值股票仍有可能憑借著行業(yè)屬性、政策和題材等因素成為階段性引領(lǐng)行情的主力。再?gòu)男袠I(yè)方面來(lái)看，周期股和非周期股之間孰強(qiáng)孰弱？?jī)煞蕉加袌?jiān)定的擁篤者。看好周期股的人相信政策的放松對(duì)于高彈性的周期行業(yè)有利好作用，而另一方則認(rèn)為消費(fèi)潛力的持續(xù)釋放，對(duì)于非周期行業(yè)的發(fā)展具有長(zhǎng)久的持續(xù)推動(dòng)作用。至于股市的行情演變方面，更多地受到投資者預(yù)期和市場(chǎng)情緒的影響，來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤，在2012年更是在臨界點(diǎn)的左右不停搖擺，令人捉摸不透。以上種種觀(guān)點(diǎn)分歧，是所有投資者都需要面對(duì)的選擇題。
????因此， 2012年投資者有個(gè)不錯(cuò)的懶辦法，就是多看少動(dòng)，盡量避免試圖去超越大盤(pán)。因?yàn)樵诠墒嘘幥绮欢ā鍓K輪動(dòng)較快的情形下，這種努力多半是徒勞，或者只能產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)。如果手里的股票挑不出什么毛病，那一直拿著問(wèn)題也不大，因?yàn)闈q來(lái)漲去，差不多每個(gè)板塊總會(huì)輪上一遍。如果對(duì)自己手里的股票還是不太放心的話(huà)，那就換成一個(gè)大盤(pán)的指數(shù)基金。反正既然亮光隱約在前方，那就順著最寬的那條路走吧！別想走羊腸小道找捷徑了。
????至于債券，今年倒是一個(gè)需要做波段的年份，和往年眾多股市投資者干的活一樣。一直以來(lái)，債市的行情是有較為固定的路徑可以遵循的。先是國(guó)債價(jià)格上漲，帶動(dòng)收益率曲線(xiàn)下移。隨后是AAA級(jí)的公司債券價(jià)格上漲，帶動(dòng)相應(yīng)的信用利差收窄，而后是AA級(jí)的公司債券價(jià)格上漲，再次帶動(dòng)其對(duì)應(yīng)的信用利差收窄。2012年在通脹壓力有所緩解，流動(dòng)性環(huán)境開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)的情況下，債券市場(chǎng)的復(fù)蘇仍是可以期待的。當(dāng)然，環(huán)境轉(zhuǎn)暖的程度有限，債券經(jīng)理們需要積極地把握每一個(gè)波段的機(jī)會(huì)，不斷地增厚自己的收益。實(shí)際上，本輪債券的行情從去年9月開(kāi)始后，國(guó)債和AAA級(jí)別的企業(yè)債券的價(jià)格已經(jīng)各自完成一波漲勢(shì)，并在隨后出現(xiàn)了回調(diào)。AA的第一波也已進(jìn)入后半段。在年中以后如果通脹壓力能夠再次釋放一些，則國(guó)債的收益率水平可能再行下降，從而又一次帶動(dòng)價(jià)格上漲。而企業(yè)債券的信用利差也會(huì)隨著下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸明朗而出現(xiàn)繼續(xù)收窄的傾向。
????以上的這些閑言碎語(yǔ)，是對(duì)今年投資思路的總體闡述。落到實(shí)處，難免多些細(xì)節(jié)，但是切勿偏離整體的框架太遠(yuǎn)，以免在混沌的市場(chǎng)中迷失方向。如果年初的這些假設(shè)和判斷是大致正確的話(huà)，那么就應(yīng)該避免短期行情的波動(dòng)對(duì)自己的投資操作所造成的干擾。
????作者系基玉資本總裁，著有暢銷(xiāo)書(shū)《百萬(wàn)理財(cái)計(jì)劃》?；褓Y本陳晨先生對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。作者聯(lián)系方式：wangxiang@fofund.com.cn
【專(zhuān)題】2012基金投資指南
