2014退休指南專題

· 2014年中國最適宜退休城市
· 最好的養(yǎng)老社區(qū)在哪里？
· 海外資產(chǎn)配置的漸行漸近
· 專業(yè)人士如何為退休投資？
· [手機閱讀] 退休計算器

《財富》（中文版）-- 在過去的三十多年里，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了令世界矚目的高速增長，其成績斐然，但是也留下了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱巨任務(wù)。是非功過自有評說，但毫無疑問，這期間，民間財富悄然積累，并在過去十年里呈現(xiàn)爆發(fā)增長。到2013年年底，據(jù)估算，中國的私人財富已經(jīng)達(dá)到92萬億元之巨，僅次于美國和日本，占世界私人財富總量的9.8%。顯然，中國的財富市場已經(jīng)成為世界財富市場的重要一極。這些巨量的新錢完全沒有老錢的沉靜，或左顧右盼，或橫沖直撞，所到之處，留下了很多令人難以置信的金融事實。

????由于中國股市和債市在過去十年里的發(fā)展很難匹配國民財富的增長，這些新錢快速推動了其他金融產(chǎn)品的市場壯大。2006年，中國的金融產(chǎn)品市場還只有3.5萬億元，而到了2013年年底，中國金融產(chǎn)品市場的規(guī)模超過了30萬億元，幾乎翻了十倍。其中的信托產(chǎn)品在2006年年底僅為2,000多億元，2013年年底達(dá)到了10.9萬億元；銀行理財產(chǎn)品在2006年年底僅為3,000多億元，2013年年底達(dá)到了10萬億元。（參見圖1）如果有人問，中國股市橫亙了十年，錢都去哪兒了，我們只能用數(shù)字說話，在過去多年持續(xù)通脹但是利率又沒有市場化的大背景下，錢都去了“利率市場化”的替代產(chǎn)品上。那些每年固定收益率動輒就要8%以上的產(chǎn)品背后，除了備受詬病的房地產(chǎn)融資或者地方政府融資對資金成本的推動，不可不說的是，這也是市場中現(xiàn)金真實成本的一種映射。對這些產(chǎn)品的配置是“錢”本身對收益率最為市場化的選擇，最起碼在過去幾年里，這是不錯的選擇。

????對中國的有錢人來說，他們曾經(jīng)有過一段最好的時光，錢總是來得那么快，又總是那么容易找到看起來收益高且“無風(fēng)險”的投資出口。除了財富在股市中有所折戟之外，在房地產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資、固定收益信托等方方面面的投資都有著輝煌戰(zhàn)績。但是，金融市場的變化永不停歇，波動是其中永恒的規(guī)律。在我們看來，中國私人財富在未來十年將面臨一個嚴(yán)重的困境：一方面，有錢人的心態(tài)還停留在過去，我要掙快錢；一方面，中國經(jīng)濟正在進(jìn)入一個新的階段，錢不再那么好掙。金融產(chǎn)品的收益風(fēng)險特征正在回歸常識，風(fēng)險意識的缺乏必將以銷蝕財富為代價，從而讓人們回歸冷靜，讓新錢沉淀為老謀深算的老錢。

????為什么說在中國錢不再好掙了？其一，中國的經(jīng)濟改革和體制改革正在全面進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，方向正確但道路曲折，不會是一個一蹴而就的過程，也不會是一個忍上一兩年就能過去的短暫時光。但凡轉(zhuǎn)型，多個國家的經(jīng)驗證明金融市場需要一個相對漫長的過程去重新書寫規(guī)則和適應(yīng)規(guī)則，中國也概莫能外。其二，中國的勞動力人口總量正在見頂，從我們的模型估算來看，2015年之后中國的勞動力人口開始下降，之后一步一步走入老年化社會。一個國家勞動力人口下降意味著在資源、科技等變量保持不變的情況下社會總產(chǎn)出的必然下降；日本失去的二十年歷歷在目，最重要的形成因素之一就是社會的老齡化，那么中國呢？其三，中國實體經(jīng)濟的負(fù)債率在過去十年里幾乎呈現(xiàn)單邊上升，債務(wù)壓力正在逐步累積，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和勞動力人口下降的經(jīng)濟環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)營上將面臨艱巨的挑戰(zhàn)。

????所以，在財富管理的市場中，作為專業(yè)人士，我們對于未來思考更多的是：如何規(guī)避風(fēng)險，如何守住財富。回答這個問題，我們能看到的最現(xiàn)實的路徑就是：資產(chǎn)的海外配置！

????我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行海外配置？海外市場我又不熟悉，海外市場能掙錢嗎？就是能掙錢，掙得多嗎？要是人民幣繼續(xù)升值呢？這些幾乎是我們在面對高凈值客戶時從不會躲過去的幾個問題。所以，一如既往，讓我們從頭說起。

????先別說掙錢的事兒了，這事兒讓我們放在后面說，我們先說說對于風(fēng)險的規(guī)避。從全世界范圍來看，世界高凈值人群擁有54萬億元美元的財富總量，這其中的24%投向了海外資產(chǎn)。中國目前的情況是，中國高凈值人群的財富總量是4.4萬億美元，但是其中只有5%的財富投向了海外。（參見圖2）如果我們相信錢的本性都是一樣的，都是在追求風(fēng)險調(diào)整后的最大收益，那么我們相信中國的私人財富在海外資產(chǎn)的配置比例總有一天要走到20%多的水平上來。從中國目前的配置比例來看，中國有錢人在海外配置上剛剛起步，其空間巨大，只是早晚問題。那么世界有錢人為什么要進(jìn)行廣泛的海外配置，其中最重要的理論原因是分散風(fēng)險，追求收益還在其次。從理論上講，在資產(chǎn)類型的相關(guān)性很小的情況下，通過分散投資能夠在同等收益的情況下降低風(fēng)險，也可以說是獲得更高的風(fēng)險調(diào)整后的收益。那么理論和實際的差別是什么，“實際”是個案的呈現(xiàn)，而“理論”是當(dāng)個案積累到一定多的情況下顯示出的普遍情況。所以，我們不能說在個案情況下，海外配置就能提高風(fēng)險調(diào)整后的收益。但是我們說，如果我們把財富管理看成是一個長期持續(xù)的投資過程的話，我們要相信理論所體現(xiàn)出的普遍性。在中國目前的經(jīng)濟情況所呈現(xiàn)出的系統(tǒng)性風(fēng)險之下，中國的有錢人要想守住財富的話，就需要考慮合理的海外配置，通過減少和國內(nèi)資產(chǎn)的相關(guān)性，來獲得更為穩(wěn)健的投資收益，這也許是未來十年或者幾十年財富管理致勝的關(guān)鍵。